浙商证券：给予博腾股份买入评级

  浙商证券股份有限公司孙建近期对博腾股份进行研究并发布了研究报告《2022中报点评报告：盈利能力再创新高，客户、询盘高增长》，本报告对博腾股份给出买入评级，当前股价为56.8元。

  其中，公司化学药研发及生产共实现收入38.98亿，YOY212.14%，毛利率52.93%，YOY+9.76pct。其中，后期及商业化收入35.80亿，YOY314.68%，毛利率56.57%，YOY+15.78pct，主要受到大订单交付的带动。新业务板块，2022H1公司CGT收入1127万，利润亏损4004万。制剂收入898万，利润亏损3255万。我们大家都认为当前公司新业务还处于能力建设阶段，叠加疫情影响，收入兑现具有一定波动性，2022H2收入有望明显环比加速。

  成长能力分析：2022H2常规订单交付或加速，询盘数高增支撑后新冠时代化学药板块来看，2022H1收入及利润的大幅度增长主要受到大订单持续交付的带动。截至2022年6月30日，公司年内已交付大订单28.28亿，总交付进度过半。我们大家都认为公司22-23年业绩成长性与大订单交付节奏有较强相关性，具有一定的不可预测性。从存货构成中发出商品+库存商品账面余额超9亿来估算，我们大家都认为下半年大订单对产能的影响较为有限，常规订单的生产及交付有望加速。从询盘数来看，2022H1项目询盘数超1000个，YOY30%，原料药CDMO新引入项目113个，YOY66%，对23-24年常规订单的高增长提供支撑。

  新业务板块来看，CGTCDMO新引入客户15家，新项目31个，新签订单约9208万元，YOY68%。制剂新引入客户8家，项目18个，新签订单约3000万。我们大家都认为，相比于收入的高速兑现，公司新业务的订单增长及能力建设对评估新业务发展具有更重要意义。我们预测，CGT及制剂CDMO在产能及订单支撑下2023-2024年收入端有望迎来翻倍增长。

  公司Q2单季度毛利率再创历史上最新的记录，我们大家都认为，2022H2及2023年随大订单交付结束、收入占比降低，毛利率有望回归40%-50%的水平。费用端我们得知，公司2022H1研发投入2.8亿，已超去年全年，其中研发技术人员较年度增加290人，YOY64%，人员扩张明显加速。

  剔除大订单对公司纯收入能力的短期影响，我们大家都认为公司纯收入能力的提升主要看服务价值链的升级。2022H1公司服务API产品数93个，同比增加14个；在产能受限的情况下，实现收入1.98亿元，同比增长10%。我们大家都认为2023年随着产能的逐渐释放及客户粘性的增强，公司API收入占比有望持续走高。

  后新冠时代的博腾明显进入能力加速建设期，2022H1在建工程6.4亿，较2021年末几近翻倍。产能方面2022H1新收购凯惠药业，中试产能72立方米，支持公司CRO业务发展；欧洲制剂API研发生产基地落地，将有效协同J-star打造海外一体化小分子服务能力。新业务上，2022Q4制剂CDMO将有5个车间建成投产，完善从研发到小型商业化生产能力。CGT商业化车间也于2022Q4建成，可全方面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。我们大家都认为大订单后的新博腾已确定进入产能+业务多角度加速布局的新时代，我们持续看好博腾小分子API+制剂CDMO+CGTCDMO的三驾马车新征程。

  我们假设2023-2024年公司没有新签大订单的兑现，参考2022H1已有大订单的交付节奏及高盈利能力，我们调整公司2022-2024年归母净利润至19.17亿、13.49亿及17.00亿，EPS分别为3.52、2.48及3.12元。对应2022年9月5日收盘价2022年PE约为16倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。

  新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.43%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.95亿，根据现价换算的预测PE为18.26。

  该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为97.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，博腾股份（300363）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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